棕榈油连续下跌后恐迎反弹
发布日期：2015-08-30 16:08:58
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中粮期货研究中心 程龙云
近期在中国股市下跌带动下，国内油脂油料市跟随大幅走低，其中以棕榈油跌势最为沉重，截至今日，棕榈油较上周起跌位置已经下跌了10.5%，近月棕油已经跌破4000关口，迭创棕榈油上市以来新低，除了宏观的利空影响外，市场预期马来西亚产量将大幅增长，库存亦将更随飙升，成为马来棕榈油及国内棕油价格走低的又一重要利空。不过随着市场的下跌，我们认为利空动能已有所释放，而观察基本面的一些细节来看，棕榈油或许阶段性见底，将迎来小幅反弹。具体分析如下：
一、出口数据良好，或提振平衡表库存不及预期悲观
船运机构SGS周二公布数据显示，8月1-25日棕榈油出口量为128万吨，较上月同期增加9.1%，其中欧盟、印度、巴基斯坦进口强劲提振马来出口，按照当前出口进度预估，马来全月出口量预期能保持在10%，推导MPOB出口值约在170-175万吨之间；与此同时，随着棕榈油价格下跌，国际豆棕油价差快速走扩，截至到目前近月价差已经扩大至140美元/吨附近，而远月也扩大至120美元/吨，这将有利于其出口的提升，这点从1-25日欧盟及印度的采购中就能看出，未来随着豆棕榈油价差保持高位，我们认为棕榈油出口仍将保持良好状态，为平衡表库存提供利多支持。
二、天气有瑕疵，或影响产量不及预期
近期市场传出MPOA公布马来的8月1-20日产量数据，显示8月份的前二十天里，马来西亚无论西马半岛还是东马半岛，都获得极好的产量，其中西马环比增加38.2%，东马沙捞越环比增加32.1%，东马沙巴环比增加36.4%，马来西亚总体平均增加37.3%，此数据一出市场颇为震惊，但究其细节来看，由于此前MPOA预估7月份产量总量较低且1-20日环比降幅较大使得8月环比的基数较低，因此我们对8月份产量增幅保持没有市场乐观。
统计数据显示，五年均值8月份产量环比增长为5.2%，这其中还包含了2014年的8月份跳增21.98%，如果剔除2014年样本，近五年平均环比增幅仅为1%，也就是说8月份的产量增幅从统计角度来看或许没有市场想象那般巨量；另外，我们从另外一个角度来看产量，即自3月份开始到7月份产量均创下历史新高记录的年份里，一般情况下8月份的产量也不会有很大增幅，只有2006年出现最大值11.8%；因此我们从两种不同的数据统计角度来看，棕榈油产量在8月份大幅增长的空间有限；最后，我们从天气以及单产角度来看，在之前的分析我们一直也在强调，本年度马来西亚棕榈油主产州降雨明显低于均值水平（图二），从最新降雨数据来看，虽然在8月份中旬有所改善，但之前的干旱对单产有没有造成影响，我们认为答案是肯定的，通过图三不难看出，7月份的各助产州，单产全线走弱，那么8月份的天气改善能否扭转这一单产趋势，我们保持谨慎观点，从降雨与单产来看，我们也有理由对产量保持忧虑。
因此我们假设8月份产量按照相对高增幅10%计算，为199万吨，出口数据按照增幅10%计算，为177万吨，进口放缓至5-10万吨，消费稳定至25万吨水平，那么8月份马来库存水平约在230-235万吨之间，此库存水平与当前马盘价格衡量，我们认为价格已经能够体现库存水平，继续下跌空间有限。
三、国际豆油市场风险有所释放，继续打压棕油动力减弱
国际豆油市场来看，美豆价格的下跌对豆油利空正在体现，但随着美豆跌至850美分一线，其价格继续快速深幅下跌空间有限，因此美豆油来自美豆利空将有所缓解，因此当前价位美豆油继续深跌空间有限，考虑到国豆棕油价差已经走扩至同期均值偏高水平，因此随着国际豆油市场的企稳，其对棕榈油市场利空影响将有所缓解。
四、宏观市场利空影响或将减弱
近期以A股市场暴跌为导火索，引发的对中国及新兴经济体经济增长的担忧蔓延全球，全球股市集体重挫、新兴经济体货币大幅贬值，商品市场也遭遇集体抛售，原油价格创下08年以来新低。马来西亚方面，伴随美元加息预期持续走强，令吉开始自今年5月份以来开启缓慢贬值之路，国内经济增长放缓，政治丑闻再现加速资本出逃马来西亚。而近期人民币以外贬值更是对脆弱的货币带来压力。整体宏观环境的恶化加剧了商品市场方面的抛售行为，叠加棕榈油自身偏空的基本面行情，使得棕榈油在过去1个月里价格发生塌陷，月度跌幅达11.39%。不过目前来看，价格的大幅超跌或已使得市场的担忧情绪有所释放。综合来看，整体外部环境的影响已有所减弱。盘面正逐渐在底部企稳，反弹时机料将随时来临。
五、结论
总体来看，我们认为宏观市场风险已经有所缓解，而棕榈油基本面细节反面存在利多因素，因此伴随着期货价格的大幅下跌，我们认为其抗跌性将逐步体现，其价格存在阶段性反弹可能。
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