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棕榈油连续下跌后恐迎反弹
发布日期:2015-08-30 16:08:58 打印

中粮期货研究中心  程龙云 
 
近期在中国股市下跌带动下,国内油脂油料市跟随大幅走低,其中以棕榈油跌势最为沉重,截至今日,棕榈油较上周起跌位置已经下跌了10.5%,近月棕油已经跌破4000关口,迭创棕榈油上市以来新低,除了宏观的利空影响外,市场预期马来西亚产量将大幅增长,库存亦将更随飙升,成为马来棕榈油及国内棕油价格走低的又一重要利空。不过随着市场的下跌,我们认为利空动能已有所释放,而观察基本面的一些细节来看,棕榈油或许阶段性见底,将迎来小幅反弹。具体分析如下:
 
一、出口数据良好,或提振平衡表库存不及预期悲观
 
船运机构SGS周二公布数据显示,8月1-25日棕榈油出口量为128万吨,较上月同期增加9.1%,其中欧盟、印度、巴基斯坦进口强劲提振马来出口,按照当前出口进度预估,马来全月出口量预期能保持在10%,推导MPOB出口值约在170-175万吨之间;与此同时,随着棕榈油价格下跌,国际豆棕油价差快速走扩,截至到目前近月价差已经扩大至140美元/吨附近,而远月也扩大至120美元/吨,这将有利于其出口的提升,这点从1-25日欧盟及印度的采购中就能看出,未来随着豆棕榈油价差保持高位,我们认为棕榈油出口仍将保持良好状态,为平衡表库存提供利多支持。
 
二、天气有瑕疵,或影响产量不及预期
 
近期市场传出MPOA公布马来的8月1-20日产量数据,显示8月份的前二十天里,马来西亚无论西马半岛还是东马半岛,都获得极好的产量,其中西马环比增加38.2%,东马沙捞越环比增加32.1%,东马沙巴环比增加36.4%,马来西亚总体平均增加37.3%,此数据一出市场颇为震惊,但究其细节来看,由于此前MPOA预估7月份产量总量较低且1-20日环比降幅较大使得8月环比的基数较低,因此我们对8月份产量增幅保持没有市场乐观。
 
统计数据显示,五年均值8月份产量环比增长为5.2%,这其中还包含了2014年的8月份跳增21.98%,如果剔除2014年样本,近五年平均环比增幅仅为1%,也就是说8月份的产量增幅从统计角度来看或许没有市场想象那般巨量;另外,我们从另外一个角度来看产量,即自3月份开始到7月份产量均创下历史新高记录的年份里,一般情况下8月份的产量也不会有很大增幅,只有2006年出现最大值11.8%;因此我们从两种不同的数据统计角度来看,棕榈油产量在8月份大幅增长的空间有限;最后,我们从天气以及单产角度来看,在之前的分析我们一直也在强调,本年度马来西亚棕榈油主产州降雨明显低于均值水平(图二),从最新降雨数据来看,虽然在8月份中旬有所改善,但之前的干旱对单产有没有造成影响,我们认为答案是肯定的,通过图三不难看出,7月份的各助产州,单产全线走弱,那么8月份的天气改善能否扭转这一单产趋势,我们保持谨慎观点,从降雨与单产来看,我们也有理由对产量保持忧虑。
 
因此我们假设8月份产量按照相对高增幅10%计算,为199万吨,出口数据按照增幅10%计算,为177万吨,进口放缓至5-10万吨,消费稳定至25万吨水平,那么8月份马来库存水平约在230-235万吨之间,此库存水平与当前马盘价格衡量,我们认为价格已经能够体现库存水平,继续下跌空间有限。
 
三、国际豆油市场风险有所释放,继续打压棕油动力减弱
 
国际豆油市场来看,美豆价格的下跌对豆油利空正在体现,但随着美豆跌至850美分一线,其价格继续快速深幅下跌空间有限,因此美豆油来自美豆利空将有所缓解,因此当前价位美豆油继续深跌空间有限,考虑到国豆棕油价差已经走扩至同期均值偏高水平,因此随着国际豆油市场的企稳,其对棕榈油市场利空影响将有所缓解。
 
四、宏观市场利空影响或将减弱
 
近期以A股市场暴跌为导火索,引发的对中国及新兴经济体经济增长的担忧蔓延全球,全球股市集体重挫、新兴经济体货币大幅贬值,商品市场也遭遇集体抛售,原油价格创下08年以来新低。马来西亚方面,伴随美元加息预期持续走强,令吉开始自今年5月份以来开启缓慢贬值之路,国内经济增长放缓,政治丑闻再现加速资本出逃马来西亚。而近期人民币以外贬值更是对脆弱的货币带来压力。整体宏观环境的恶化加剧了商品市场方面的抛售行为,叠加棕榈油自身偏空的基本面行情,使得棕榈油在过去1个月里价格发生塌陷,月度跌幅达11.39%。不过目前来看,价格的大幅超跌或已使得市场的担忧情绪有所释放。综合来看,整体外部环境的影响已有所减弱。盘面正逐渐在底部企稳,反弹时机料将随时来临。
 
五、结论
 
总体来看,我们认为宏观市场风险已经有所缓解,而棕榈油基本面细节反面存在利多因素,因此伴随着期货价格的大幅下跌,我们认为其抗跌性将逐步体现,其价格存在阶段性反弹可能。


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